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（报告出品方/作者：湘财证券，李杰）
1.1 VR、AR与MR的区别
VR（Vitual Reality，虚拟现实）：指虚拟场景的封闭式体验，图像全部由计算机绘制，需要 配置高性能的GPU；隔绝式的音视频沉浸体验，对显示画质要求极高；侧重于游戏、视频、 直播与社交等大众市场。
AR（Augmented Reality，增强现实）： 指将数字元素叠加到现实世界中；大部分图像通过镜 片透射或摄像头拍摄，计算机绘制的图像占比较少，对GPU要求不高；以信息性为主，对图 像逼真度要求较低；对CPU的运算性能要求非常高；侧重于工业、军事等应用。
MR（Mix Reality，混合现实）：MR 是将计算机生成的数字内容与真实世界中的实景以人们 难以分辨的方式融合起来的技术。MR 和AR最大区别是，MR会扫描现实环境将其数字化呈 现在用户面前，可用于军事、工业、建筑等，美军已经向微软下单200亿美元的MR设备。
1.2 VR的种类
VR 终端分为三种：VR一体机、PC VR 、 PS VR 。集成了处理器，可以独立进行计算的设备 叫VR一体机；需要连接电脑使用，头戴设备主要起到显示功能的叫PC VR；需要连接游戏主 机使用，头戴设备主要起到显示作用的叫PS VR。
一体机是发展趋势：VR一体机摆脱了依附其他计算终端的限制，做到数据无线传输、计算实 时处理、产品小型轻巧 ，从而让VR内容可以制作的更加极致，是VR设备的发展趋势。
2.1 VR行业发展历程
VR诞生于上世纪60年代：1968年，计算机图形学之父Ivan Sutherland开发了第一个计算机 图形驱动的头盔显示器HMD及头部位置跟踪系统，是VR技术发展史上一个重要的里程碑。
2014-2018年，VR迎来了第一波热潮：2012年，以Oculus Rift为代表的头显设备在成本、延 迟、视域和舒适度等方面上得到了显著改善，VR因此重获关注。在此期间，以Google为 首的多家科技巨头进军VR领域，催动了第一波VR热潮，随后因产品性能和价格归于沉寂。
2.2 VR的性能瓶颈
VR的眩晕感：一是显示画质的低劣导致用户视觉疲劳，进而引发眩晕反应。例如纱窗、 边缘分离式闪烁等问题影响了用户的沉浸式体验，可以通过提高分辨率和刷新率解决。二 是系统延迟造成显示画面不能实时匹配人的运动，一般时延不能超过22ms，可以通过改 进屏幕及。三是视觉与其他感官通道冲突，导致用户整体感受紊乱。例如虚拟场景中用户 正加速奔跑，而现实世界中人体的位置保持不变，视觉接受的信息和身体感知的信息不对 称,可以通过使用全向跑步机来缓解。以Oculus Rift为例，总延迟=刷新延迟（11.1ms）+屏 幕响应延时（1-5ms）+计算延时（3ms）+传输延时（2ms）+传感器延时（1ms）。
2.3 Quest 2成为现象级产品
3.1 VR产业链
虚拟现实产业链包含硬件、软件、内容制作与分发、应用和服务等环节：关键器件主要包 括芯片、屏幕、传感器、光学镜片等，近年来产业大企业针对VR开发了专用器件，如京 东方的Fast LCD，高通、 海思的处理芯片等。
3.2 VR成本结构
VR前三大成本项分别是屏幕、存储、处理器和光学器件：屏幕、存储、处理器累计成本 占比达到77.52%。光学器件成本占比为5.49%。
人眼与屏幕之间存在一个光学模组：光学模组核心器件为透镜，用于辅助成像。
3.3 VR盈利模式
虚拟现实的盈利模式：硬件企业通过出售硬件赚钱，内容企业将内容通过分发平台分发， 收入与平台分成，按照Steam平台的分配方案：销售收入少于1000万美元的，Steam抽取 30%，多于1000万美元的，Steam抽取超出部分的25%，超出5000万的部分只抽取20%。对 于线下门店来说，营收加盟店一般收取90%，品牌方收取5%，内容方收取5%。
3.4 产业链各环节分析
终端领域从三足鼎立到一家独大：为了打造VR社交，以及解决缺乏硬件入口的问题， Facebook一直大力投入VR设备，根据The Information的报道，Facebook参与开发VR设备的 员工总数达到1万人，约占其员工总数5.86万的1/5。2012年，HTC与诺基亚“爆发”了专 利战，在此之前，HTC已经与苹果“开战”过一次，HTC最后都以失败告终，一批HTC型 号手机被禁，市占率也从24%下跌到6.2%。此后，HTC开始大力投入VR，在2015年推出了 HTC Vive。索尼的PS VR主要定位于适配PS游戏主机使用，得益于PS系列极高的销量 （PS4销量1.1亿台以上），PS VR销量跻身全球前五。但是，在Quest 2发布后，市场呈现 Facebook一家独大格局。
国内品牌Pico一家独大：Pico成立于2015年3月，旗下VR产品销量也长期居于国内市场首 位。其中Pico G系列产品主打观影、轻交互的使用场景，Neo 系列产品支持 头手 6DoF交 互，在游戏和商业应用领域等都有广泛的应用，Pico的出货量在2019年底超越传统VR大厂 HTC。大朋VR（DPVR）：2014年由陈朝阳及其团队创立，2016年3月DPVR发布全球首款 量产VR一体机M2。华为：华为在VR/AR领域的布局早在2016年就已开始。2016年4月，华 为发布了其首款VR眼镜“HUAWEI VR”；支持手机、电脑和Cloud VR三种平台终端的华 为VR2头显也于2017年上市，主打观影；2019年12月发售了VR Glass，主打观影和轻度游 戏体验。2020年5月，海思正式发布XR芯片平台
4.1 消费者和商用市场份额各约50%
消费者业务市场份额约为53%：游戏是消费者市场主要用途，根据IDC的分析，2020年， 消费者市场占比总市场的52.95%，预计到2024年，消费者市场占比将为47%
教育培训为第一大商用领域：VR设备的用途主要分为消费者市场和商用市场，VR设备的 在商用领域有着巨大的应用潜力，根据IDC的数据，教育培训、工业应用、零售业为商业 应用前三大应用。
4.2 市场规模约为34亿美元
市场规模测算：由于Quest 2成为爆款产品，性价比极高，而且VR设备硬件配置仍需继续 提升，因此假设VR设备平均单价等于Quest 2的售价，为300美元。由于VR设备在消费者 端主要应用于游戏领域，因此对照游戏主机销量预测VR设备成熟期销量，2020年受疫情 影响游戏主机销量大幅下滑，我们认为，随着新款索尼PS、任天堂、微软Xbox新一代游 戏主机的发布，2025年游戏机市场收益有望回到2018年水平，我们据此预测2025年游戏主 机销量为4500万台。VR设备在商业领域应用广泛，包括教育培训、工业生产、零售业等， 但是商业领域缺乏销量数据，因此我们根据IDC分析的2020年和2024年消费者市场占总市 场的比例来估算总市场规模。
2020-2025年市场规模增速约为50.54%：根据以上假设计算得到2020年市场规模为37.96亿美 元，2025年市场规模为293.48亿美元，2020-2025年市场复合增速为50.54%。
4.3 游戏和观影是主要消费者用途
3D游戏和观影为VR消费者市场主要用途。随着优质3D游戏的涌现，优质内容将吸引更多 的VR用户。
4.4教育培训是商业应用第一大用途
VR教育可以通过VR技术来构建虚拟的学习环境，比如 模拟宇宙中的天体运动，模拟化学爆炸等，讲抽象、不易理解的知识以形象、生动、直观 的方式教授给学生，也可以让高危的教学实验变得更安全，VR/AR作为5G时代的重要商 用场景，2020年国内VR/AR教育培训市场规模为13亿元，其中以财政支出覆盖为主的大中 小学智慧课堂和教室市场规模达到10亿元，预计未来几年在VR/AR智慧教室和课堂的财 政支出仍会保持50%以上的增长。
4.5 工业应用潜力巨大
VR可以工业制造效率，用于工业维修等。在工业生产领域，针对产品复杂度的不断提升、 技能娴熟工人的紧缺、设计开发与规划生产的协同、营销与销售绩效的压力等问题，虚拟 现实作为新一代人机交互工具，可为开发设计、生产制造、营销销售、运营维护等人员连 接起数字世界和现实世界，提升企业数字化转型过程中从多元数据获取洞察的能力与水平。
4.6 VR创造了新的购物体验
VR在零售行业的主要应用场景是线上购物，对购物的空间形态 以及商品进行还原，并对商品进行标签化处理，为用户提供全新的购物体验。随着零售商 将他们的注意力从销售产品转向创造个性化、身临其境的客户体验，其对于新技术的需求 正在上升，VR零售作为一种提升用户用户购物体验的新型零售方式，具有不可替代的价 值。